創(chuàng)新工場(chǎng)總法務(wù)官：證監(jiān)會(huì)越來(lái)越懂游戲行業(yè) 游企上市難度增加

近些年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)一直對(duì)A股抱有巨大的期待。IPO、借殼、并購(gòu)，游戲企業(yè)用盡全力、采取各種方法希望能實(shí)現(xiàn)在A股市場(chǎng)上的資本運(yùn)作，并進(jìn)一步助力自己的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈并飽受巨頭擠壓的市場(chǎng)上殺出一條血路。

2015、2016年登陸A股市場(chǎng)的游戲企業(yè)有數(shù)十家之多，更有不少企業(yè)抱著獨(dú)立IPO的夢(mèng)想在A股苦苦排隊(duì)。然而，自吉比特2016年6月25日獲得發(fā)審委的批準(zhǔn)后，就再無(wú)游戲企業(yè)獲批。

頗有信心的尼畢魯(tap4fun)在11月7日被發(fā)審委否決，折戟成沙，更是讓業(yè)內(nèi)驚魂一片，暗暗喟嘆之前形勢(shì)一片大好的游戲企業(yè)A股之路是否已至拐點(diǎn)?游戲企業(yè)未來(lái)的IPO申請(qǐng)會(huì)面對(duì)怎樣的審核要求?

本文作者創(chuàng)新工場(chǎng)總法務(wù)官&運(yùn)營(yíng)合伙人林鶯將結(jié)合游戲企業(yè)的上市歷程、證監(jiān)會(huì)的審核實(shí)踐幫助大家一步步厘清面對(duì)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

游戲企業(yè)上市歷程

01 2004年開(kāi)始的境外上市潮

2004年5月盛大網(wǎng)絡(luò)在納斯達(dá)克上市后，帶動(dòng)了游戲企業(yè)赴美上市的熱潮，九城、完美世界、搜狐暢游、中華網(wǎng)等相繼在納斯達(dá)克上市、巨人等在紐交所上市，也算是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的第二波高潮了。

除了美國(guó)，對(duì)中國(guó)企業(yè)認(rèn)同度更高的中國(guó)香港也是游戲企業(yè)的重要選擇之一，除了2004年6月在中國(guó)香港上市的騰訊，還有后來(lái)上市的金山、網(wǎng)龍、IGG、飛羽、云游控股、藍(lán)港互動(dòng)、博雅互動(dòng)等等。

境外上市潮與當(dāng)時(shí)A股資本市場(chǎng)的監(jiān)管情況密切相關(guān)，大量的游戲公司無(wú)法滿足較高的上市門(mén)檻，無(wú)法在進(jìn)行數(shù)年的排隊(duì)等待后還要面對(duì)各種不確定性。然而，國(guó)內(nèi)的估值與國(guó)外估值的差異依然非常明顯，不由得不讓人艷羨。例如2010年2月中青寶登陸深圳創(chuàng)業(yè)板時(shí)，發(fā)行市盈率為93.75倍，而盛大的市盈率僅為13.8倍。雖然當(dāng)時(shí)大家普遍認(rèn)為中青寶能成為國(guó)內(nèi)首家A股上市網(wǎng)游公司，與其國(guó)資背景密切相關(guān)，但也讓人看到了網(wǎng)游在A股市場(chǎng)上市的希望。

02 2013年的回歸潮

伴隨著對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)高估值的艷羨和隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐步放開(kāi)，在海外飽受?chē)?guó)內(nèi)游戲運(yùn)營(yíng)模式不被理解、嚴(yán)格的披露監(jiān)管要求、甚至投資人集體訴訟等多重折磨的網(wǎng)游企業(yè)，開(kāi)始籌劃回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。再加之中概股在美股因?yàn)槎嘀卦蛴隼洌酃沙山涣孔叩停奕恕⑼昝朗澜纭⑹⒋笥螒虻染W(wǎng)游公司逐步從美國(guó)市場(chǎng)私有化退市，準(zhǔn)備重回國(guó)內(nèi)上市，一些計(jì)劃IPO的公司也將擬上市地從美國(guó)、中國(guó)香港移回了國(guó)內(nèi)。

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG)發(fā)布的《2017上市游戲企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告(A股)》，中國(guó)上市游戲企業(yè)166家，其中A股上市游戲企業(yè)占85.6%，A股上市已經(jīng)成為游戲企業(yè)首選。 當(dāng)然，這里所說(shuō)的上市，是包括通過(guò)獨(dú)立IPO、借殼、并購(gòu)等多種方式登陸A股市場(chǎng)的。

03 2017年尋路

基于A股市場(chǎng)的大好形勢(shì)，蝸牛、4399、趣炫網(wǎng)絡(luò)、多益網(wǎng)絡(luò)、米哈游、無(wú)端科技、樂(lè)元素、波克城市、檸檬微趣等等都在IPO的排隊(duì)隊(duì)列中苦苦等候，然而變化還是悄悄地發(fā)生了，自2016年6月25日發(fā)審會(huì)批準(zhǔn)吉比特IPO之后，就再?zèng)]有游戲企業(yè)通過(guò)審核。

2017年11月7日，新一屆發(fā)審會(huì)否決了tap4fun的IPO申請(qǐng)，在業(yè)界引起了不小的震動(dòng)。很快，11月9日舉行的保代培訓(xùn)會(huì)上傳來(lái)消息，IPO審核將從“精細(xì)化審核機(jī)制、長(zhǎng)效信息公示機(jī)制和常態(tài)化現(xiàn)場(chǎng)檢查工作機(jī)制”三大機(jī)制來(lái)繼續(xù)落實(shí)“從嚴(yán)監(jiān)管”要求，而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)游戲類(lèi)型企業(yè)的核查重點(diǎn)在于信息披露。

再加之2016年以來(lái)買(mǎi)殼上市、跨界并購(gòu)收緊，獨(dú)立IPO之外的其他路徑也不好走，游戲公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的面臨的挑戰(zhàn)進(jìn)一步增加。而美股似乎又開(kāi)始向好，2017年信而富、紅黃藍(lán)、趣店在紐交所紛紛上市;港股也開(kāi)始活躍，2016年底美圖在中國(guó)香港上市，近期我買(mǎi)網(wǎng)也擬在中國(guó)香港上市，中國(guó)香港聯(lián)交所又發(fā)布了《咨詢總結(jié)-檢討創(chuàng)業(yè)板及修訂<創(chuàng)業(yè)板規(guī)則>及<主板規(guī)則>》以及《咨詢總結(jié)-建議設(shè)立創(chuàng)新板》，擬拓寬現(xiàn)行的上市制度，接納不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司和尚未盈利或未有收入的生物科技上市公司，并設(shè)立新的第二上市渠道。雖然這兩年還沒(méi)有游戲公司的身影，但美股、港股似乎又重新變成了一個(gè)選項(xiàng)。

對(duì)游戲企業(yè)的IPO審核重點(diǎn)

盡管種種跡象表明，國(guó)內(nèi)監(jiān)管整體趨嚴(yán)，但是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)不斷發(fā)展，市場(chǎng)表現(xiàn)良好，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入達(dá)到2036.1億元，游戲用戶規(guī)模達(dá)到5.83億人，是不容小視的經(jīng)濟(jì)力量，A股市場(chǎng)會(huì)放棄這一行業(yè)嗎?業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的游戲企業(yè)一定就沒(méi)有機(jī)會(huì)了嗎?我理解并不盡然，但苦練內(nèi)功、做好應(yīng)對(duì)工作是必不可少的。下面咱們從這幾個(gè)政策信號(hào)和審核實(shí)踐，來(lái)看看證監(jiān)會(huì)在游戲企業(yè)的IPO審核中，最關(guān)注什么?

01 11月9日保代培訓(xùn)會(huì)

2017年11月9日-10日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)11月9日-10日在深圳舉辦“證券公司保薦代表人系列培訓(xùn)班(發(fā)行專(zhuān)題)第三期”，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部有關(guān)人士在此次培訓(xùn)會(huì)上表示，IPO審核將從“精細(xì)化審核機(jī)制、長(zhǎng)效信息公示機(jī)制和常態(tài)化現(xiàn)場(chǎng)檢查工作機(jī)制”三大機(jī)制來(lái)繼續(xù)落實(shí)“從嚴(yán)監(jiān)管”要求。其中，精細(xì)化審核機(jī)制指的就是要關(guān)注行業(yè)與業(yè)務(wù)特征。

因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)游戲行業(yè)的業(yè)務(wù)特征是沒(méi)有產(chǎn)品實(shí)體，因此采購(gòu)和銷(xiāo)售都難以核查，只能通過(guò)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)核查信息的準(zhǔn)確真實(shí)性，重點(diǎn)是業(yè)務(wù)信息和財(cái)務(wù)信息的銜接，應(yīng)建立完整的數(shù)據(jù)庫(kù)，從業(yè)務(wù)到財(cái)務(wù)應(yīng)有清晰的信息鏈條，確保數(shù)據(jù)可靠性。由此，互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)核查重點(diǎn)為“信息披露”。

監(jiān)管人士要求，此類(lèi)企業(yè)需描述清楚開(kāi)發(fā)模式和運(yùn)營(yíng)模式，包括授權(quán)運(yùn)營(yíng)模式、聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式、自主開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)模式在內(nèi)，主要會(huì)計(jì)估計(jì)體現(xiàn)為，道具分類(lèi)、用戶生命周期和游戲生命周期等按業(yè)務(wù)類(lèi)型或游戲產(chǎn)品披露收入、毛利和毛利率。

需要披露游戲運(yùn)行績(jī)效指標(biāo)，例如：網(wǎng)站瀏覽量，網(wǎng)頁(yè)瀏覽量;月注冊(cè)賬戶數(shù)，月付費(fèi)賬戶數(shù)，月活躍賬戶數(shù)，月新增賬戶數(shù)，月新增付費(fèi)賬戶數(shù);月下 載量，月活賬戶游戲停留時(shí)間;月充值金額、月活賬戶充值金額(ARPU)，月付費(fèi)轉(zhuǎn)化率;移動(dòng)端游戲收入分布情況(Android 和IOS)，充值通道(支付寶和微信支付等)，境外充值情況(蘋(píng)果商店等);月線上與線下推廣費(fèi)用，月付費(fèi)賬戶推廣成本，月新增付費(fèi)賬戶獲取成本與投入產(chǎn)出率，CDN 的月流量和支出，展示時(shí)長(zhǎng)付費(fèi)(CPT)，曝光量付費(fèi)(CPM)，點(diǎn)擊量付費(fèi)(CPC)，下 載量付費(fèi)(CPD)，充值分成(CPA)，手機(jī)預(yù)裝數(shù)量(CPS)等。

值得注意的是，監(jiān)管人士還闡釋了“信息系統(tǒng)專(zhuān)項(xiàng)核查報(bào)告”要求：由保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師分別出具核查人員應(yīng)具備勝任能力(可聘請(qǐng)第三方專(zhuān)家)關(guān)注運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的銜接(是否存在運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)缺失的情況)，主要采用數(shù)據(jù)分析的方法與第三方數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，獨(dú)立查看運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)：關(guān)注系統(tǒng)控制、運(yùn)營(yíng)日志、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

02 游戲公司IPO信息披露指引

2017年5月初，網(wǎng)上開(kāi)始流傳《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)游戲類(lèi)公司IPO信息披露指引》(“《游戲公司IPO信批指引》”)，明確細(xì)致的規(guī)定了信息披露要求，包括業(yè)務(wù)情況、風(fēng)險(xiǎn)因素、財(cái)務(wù)信息披露、核查要求四個(gè)部分。

對(duì)于這篇所謂的“內(nèi)部稿”，官 方并沒(méi)有做出回應(yīng)，但結(jié)合證監(jiān)會(huì)2014年發(fā)布的《涉及游戲公司并購(gòu)重組信披要求》和北京注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)2015年發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)審計(jì)指引》，可以看出審批機(jī)關(guān)一直在孜孜不倦的研究游戲行業(yè)，了解游戲行業(yè)。結(jié)合這兩項(xiàng)規(guī)定以及證監(jiān)會(huì)在并購(gòu)重組及IPO審核時(shí)向企業(yè)提出的問(wèn)題，這篇未經(jīng)確認(rèn)的所謂“內(nèi)部稿”也值得細(xì)細(xì)研讀一番。

《游戲公司IPO信批指引》的新穎之處主要體現(xiàn)在披露內(nèi)容和指標(biāo)算法、提高審計(jì)人員的專(zhuān)業(yè)性、強(qiáng)調(diào)保薦機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)審計(jì)的新方法等四方面。

(1) 明確了需要披露的具體內(nèi)容以及經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的算法

其中披露內(nèi)容涉及主要產(chǎn)品數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)模式兩個(gè)方面。產(chǎn)品數(shù)據(jù)主要包括名稱(chēng)、分類(lèi)，上線時(shí)間，游戲類(lèi)型、充值金額、營(yíng)業(yè)收入及推廣費(fèi)用，游戲生命周期、用戶生命周期、服務(wù)器使用的數(shù)量等。業(yè)務(wù)模式包括產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)、迭代、推廣等階段的計(jì)劃、成本和成效。

算法方面，要求廠商分游戲、按照恰當(dāng)?shù)臅r(shí)長(zhǎng)、以圖形或圖標(biāo)相結(jié)合的方式披露與游戲運(yùn)營(yíng)相關(guān)的績(jī)效指標(biāo)，并結(jié)合同行業(yè)可比公司可比業(yè)務(wù)情況進(jìn)行比較。績(jī)效數(shù)據(jù)以月為單位，包括瀏覽、注冊(cè)、活躍、付費(fèi)、新增、轉(zhuǎn)化率、CDN、推廣發(fā)行通道和支出、效果等。

《游戲公司IPO信批指引》大大豐富了核查事項(xiàng)，確實(shí)可以有效地幫助核查收入的真實(shí)性和完整性。但對(duì)于企業(yè)而言，整體工作量也大大增加了。同時(shí)，有一些企業(yè)可能在內(nèi)部沒(méi)有那么完備地保留報(bào)告期內(nèi)的所有數(shù)據(jù)，有的甚至沒(méi)有進(jìn)行這類(lèi)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，這些都要求企業(yè)要未雨綢繆，提前做好安排。

(2)首次對(duì)IT審計(jì)人員的素質(zhì)提出了要求

考慮到游戲行業(yè)的特殊性，傳統(tǒng)審計(jì)已經(jīng)很難滿足充分性的要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在游戲行業(yè)推出IT審計(jì)的要求，這對(duì)審計(jì)行業(yè)無(wú)疑是有巨大推動(dòng)作用。專(zhuān)業(yè)的IT審計(jì)人員，需要有相應(yīng)的知識(shí)背景、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)勝任能力等。企業(yè)不僅要有信息系統(tǒng)，保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師也需要對(duì)信息系統(tǒng)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查，并應(yīng)當(dāng)在出具的專(zhuān)項(xiàng)核查報(bào)告中列示核查人員的適當(dāng)性說(shuō)明。

對(duì)于游戲企業(yè)來(lái)說(shuō)，在報(bào)告期內(nèi)就應(yīng)提早通過(guò)IT系統(tǒng)規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)，采取IT審計(jì)的方法，提高企業(yè)內(nèi)控水平，而后期引入專(zhuān)業(yè)的IT審計(jì)人員，提高審計(jì)充分性，也有助于提升IPO的成功率。

(3)強(qiáng)調(diào)保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立進(jìn)行運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的核查

明確提出查看發(fā)行人的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)或申報(bào)會(huì)計(jì)師應(yīng)獨(dú)立進(jìn)行此項(xiàng)工作，在查看過(guò)程中不得全部或部分依賴發(fā)行人編制的應(yīng)用程序或提供的軟件。這對(duì)保薦人的獨(dú)立性提出了更高的要求，除了申報(bào)會(huì)計(jì)師需要具備IT審計(jì)人員的素質(zhì)，保薦機(jī)構(gòu)也要配備懂得編碼的技術(shù)人員。

當(dāng)然，《游戲公司IPO信批指引》也要求發(fā)行人開(kāi)放數(shù)據(jù)庫(kù)，而不是由企業(yè)提供可能調(diào)整過(guò)的數(shù)據(jù)，從而在增加真實(shí)性的同時(shí)，以獨(dú)立和專(zhuān)業(yè)確保信息審核的公正。

(4)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)審計(jì)的新方法

提出互聯(lián)網(wǎng)審計(jì)的理念，包括百度指數(shù)、APPStore排名等指標(biāo)的運(yùn)用。 要求核查人員具備互聯(lián)網(wǎng)思維。相比此前“核查文檔數(shù)據(jù)”為主的審核方式，《游戲公司IPO信批指引》提出了互聯(lián)網(wǎng)審計(jì)的理念，要求核查人員具備互聯(lián)網(wǎng)思維，學(xué)會(huì)運(yùn)用百度指數(shù)、APPStore排名等指標(biāo)，能通過(guò)第三方數(shù)據(jù)輔助核查工作。

除了上面四個(gè)“新”以外，與此前以專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)、數(shù)據(jù)報(bào)告為主的信息披露不同，《游戲公司IPO信批指引》在開(kāi)頭就要求企業(yè)方應(yīng)使用“通俗易懂”的行業(yè)慣用語(yǔ)句披露各項(xiàng)基本情況。并要求披露關(guān)于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)合規(guī)性”的信息，包括適用的行業(yè)主要法律法規(guī)和相關(guān)監(jiān)管政策、產(chǎn)品內(nèi)容是否存在涉賭、涉黃內(nèi)容，是否存在違法違規(guī)情形、主要客戶的年齡結(jié)構(gòu)，防沉迷系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)情況、主要產(chǎn)品的版權(quán)獲取方式，是否存在侵權(quán)以及出版許可等證明。

除了易懂和合法之外，企業(yè)還需要公布詳細(xì)的投資風(fēng)險(xiǎn)因素，如產(chǎn)品生命周期、推廣成本變化、道理費(fèi)用、授權(quán)方終止、充值通道變化、產(chǎn)品內(nèi)容、防沉迷系統(tǒng)運(yùn)行或推廣方式不當(dāng)?shù)确矫娴暮弦?guī)性風(fēng)險(xiǎn)、游戲開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

按照《游戲公司IPO信批指引》的相關(guān)規(guī)定，投資者也可以知曉更詳細(xì)的企業(yè)信息，便于促進(jìn)投資者理性投資。

雖然《游戲公司IPO信批指引》中詳細(xì)的信息披露要求大幅增加了游戲企業(yè)的工作量，開(kāi)放數(shù)據(jù)庫(kù)及披露有些信息數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)保密要求也有挑戰(zhàn)，在某種程度上確實(shí)增加了上市難度，但可以看出監(jiān)管機(jī)構(gòu)確實(shí)更懂游戲行業(yè)，也能更有效地篩選出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并進(jìn)一步有力地監(jiān)督、控制市場(chǎng)和資本。

03從審核實(shí)踐看要點(diǎn)

前面的政策風(fēng)向點(diǎn)明核查的重點(diǎn)在于“信息披露”，在《游戲公司IPO信批指引》也明確細(xì)化了信息披露的具體要求，這些都是工具，基于這些工具，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更關(guān)注什么要點(diǎn)呢?

以上反饋意見(jiàn)是我們從證監(jiān)會(huì)對(duì)其IPO申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)或發(fā)審委審核意見(jiàn)中摘抄的，因?yàn)槠邢蓿M(jìn)行了縮寫(xiě)、簡(jiǎn)化，雖然不夠準(zhǔn)確，但也反應(yīng)了一定問(wèn)題。除此之外，反饋意見(jiàn)很多，也有很多各行業(yè)都可能有的共性問(wèn)題，例如歷史沿革、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析、高管變動(dòng)、稅務(wù)、社保、財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)等等，這里我們就暫不贅述了。

從上面的反饋意見(jiàn)來(lái)看，證監(jiān)會(huì)越來(lái)越懂游戲行業(yè)，也在落實(shí)關(guān)于信息披露中的諸多要求，結(jié)合每家公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，我們可以總結(jié)出證監(jiān)會(huì)格外關(guān)注的幾個(gè)可能會(huì)成為上市重要障礙的問(wèn)題：

(1)業(yè)務(wù)收入真實(shí)性

證監(jiān)會(huì)對(duì)游戲運(yùn)營(yíng)的具體數(shù)據(jù)詢問(wèn)的非常清楚，也開(kāi)始要求IT審計(jì)，并對(duì)自我充值、刷單、開(kāi)服等游戲行業(yè)內(nèi)常見(jiàn)造假手段抱有足夠的警惕。基本上報(bào)告期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)都需要按月提供，有的甚至是從產(chǎn)品商業(yè)化運(yùn)營(yíng)開(kāi)始問(wèn)起，要求保薦人、會(huì)計(jì)師發(fā)表意見(jiàn)，說(shuō)明核查方法、程序、依據(jù)、結(jié)論，以求通過(guò)多種運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性來(lái)判斷收入的真實(shí)性，而這種方式往往是非常有效的。

例如：通過(guò)消耗/充值比、24小時(shí)內(nèi)玩家充值情況等判斷充值的真實(shí)性。一般玩家在游戲過(guò)程中往往是先有迫切需要使用一個(gè)道具的想法，再進(jìn)行充值購(gòu)買(mǎi)的行為，所以大部分充值行為會(huì)緊密地伴隨道具購(gòu)買(mǎi)和消耗，消耗/充值比例較高。如果消耗/充值比例很低，則很有可能是公司自充值的行為;另外通過(guò)監(jiān)測(cè)玩家一天內(nèi)的金幣充值、道具購(gòu)買(mǎi)以及在線時(shí)間也可以從正面進(jìn)行論證，因?yàn)橐粋€(gè)正常人不可能24小時(shí)長(zhǎng)時(shí)間在線玩游戲，總有吃飯睡覺(jué)上廁所的時(shí)候，監(jiān)測(cè)這些指標(biāo)可以很明顯地看到波峰波谷，而自充值行為在這些指標(biāo)的圖形表現(xiàn)上則非常平穩(wěn)。

證監(jiān)會(huì)要求的數(shù)據(jù)也格外細(xì)致，在某種程度上也印證了《游戲公司IPO信批指引》的要求，11月保代培訓(xùn)會(huì)上關(guān)于“信息披露”的要求，企業(yè)切實(shí)應(yīng)該建立完整的數(shù)據(jù)庫(kù)，做好數(shù)據(jù)管理和留存，確保數(shù)據(jù)的可靠性，收入的真實(shí)性。

(2) 持續(xù)盈利能力

從上面對(duì)游戲企業(yè)的反饋意見(jiàn)中看，靠一兩款爆款游戲來(lái)?yè)纹饦I(yè)務(wù)收入的企業(yè)都被問(wèn)到了游戲的生命周期、收入下降的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)的投入，并被要求論證經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的可持續(xù)性。目前，行業(yè)內(nèi)僅靠一兩款游戲“挑大梁”的公司不少，如果不能減少對(duì)一兩款主打游戲的依賴度，沒(méi)有足夠的在研游戲儲(chǔ)備，持續(xù)的研發(fā)能力，想要通過(guò)審核的難度會(huì)非常大。

(3) 牌照合規(guī)

運(yùn)營(yíng)一家游戲公司所需要的牌照資質(zhì)并不少，根據(jù)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，可能需要網(wǎng)絡(luò)文化經(jīng)營(yíng)許可證、增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證，運(yùn)營(yíng)的游戲還必須做游戲出版?zhèn)浒负陀螒蜻\(yùn)營(yíng)備案，如果涉及到虛擬貨幣，還需要取得虛擬貨幣發(fā)行企業(yè)資質(zhì)或虛擬貨幣交易服務(wù)企業(yè)資質(zhì)等等。該取得的資質(zhì)是否取得，該做的審批、備案是否完成，已經(jīng)是證監(jiān)會(huì)必問(wèn)的問(wèn)題，如果未能獲得，則也很可能是IPO的直接障礙。

(4) 關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外投資、海外業(yè)務(wù)

雖然這不是游戲企業(yè)必定會(huì)面臨的問(wèn)題，但關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外投資一直是證監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題，一旦涉及必定會(huì)被細(xì)細(xì)追究。關(guān)于海外業(yè)務(wù)，雖然在上面列舉的幾家企業(yè)中只有尼畢魯被問(wèn)及，但是如何做到合法合規(guī)卻并不容易，隨著“出海”的企業(yè)越來(lái)越多，想要解決好資金進(jìn)出涉及的外匯、稅務(wù)以及其他合規(guī)運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，必然需要早做準(zhǔn)備。

結(jié)合證監(jiān)會(huì)新政策、最近兩年對(duì)游戲企業(yè)的IPO審核實(shí)踐以及發(fā)審委最近一期表現(xiàn)來(lái)看，游戲公司想在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)走獨(dú)立IPO上市這條路并不容易，不少業(yè)績(jī)中等、管理不夠精細(xì)的企業(yè)可能會(huì)被砍掉。雖然11月保代培訓(xùn)會(huì)后，有的媒體在新聞報(bào)道中稱(chēng)“互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)IPO并不受監(jiān)管部門(mén)歡迎”，但這樣的論斷也許還有點(diǎn)早，證監(jiān)會(huì)的整體思路還是在于加強(qiáng)監(jiān)管、擠掉水分，而非封殺游戲企業(yè)。游戲企業(yè)IPO的門(mén)雖然不好推，但苦練內(nèi)功，做好真實(shí)的業(yè)績(jī)，做好充分的準(zhǔn)備，IPO之門(mén)還是推的開(kāi)的。